[오늘전략]오뚜기처럼 일어나는 증시...많이 떨어진 모범생에 주목

■금융시장 이슈분석-이경수 신영증권 스트래티지스트

미국의 소매판매와 CPI, 기업이익, 국채금리 등을 살펴볼 때 어느 하나 증시에 우호적인 환경을 찾기 쉽지 않은 환경이다. 최근 1~2 달간 지표는 향후 지수에 호재로 작용하지 못할 것으로 보인다. 결국 유동성이라는 모르핀을 맞으면서 회복되었던 실물경기는 현재 생각보다 빠른 싸이클을 그리며 둔화되고 있다.

추가적인 양적 완화정책, 정책적 분위기가 중요

위와 같이 실물경기에 대한 우려가 팽배했을 시기에 증시측면에서 큰 부담을 느끼지 않기 위해서는 다음과 같은 두 가지의 타개 방안이 필요하다. 하나는 암울한 실물경기를 인식하기 보다는 다시 한 번 양적완화정책에 초점을 맞추게 하는 정책적인 분위기이다. 최근에는 유동성이라는 모르핀의 약발이 다소 떨어지고 있기 때문에 정책적인 측면에서 다시 한 번 강도를 높여 모르핀을 주입할 가능성이 있다.

결국 현재 미국 FED의 추가 양적완화정책에 대한 기대감이 높아지는 것이 답이 보이지 않는 현재 장세의 돌파구가 될 수 있다. 중국에 이어 미국의 경기지표까지 Peak Out 하는 가운데 인위적인 반등 싸이클을 다시 그릴 수 밖에 없는 상황을 기대하는 것이다. 사견으로는 약 2년여 동안 양적완화정책으로 인한 만들어놓은 유동성 싸이클을 한 순간에 꺾이도록 가만히 놔둔다는 것은 정책당국 입장에서 상당히 어려운 결심일 것으로 본다.

불안한 경제 상황에서 예측 전략 보다는 정책에 민감하게 반응

물론 이는 미국 FED의 정치적 및 주관적인 경기상황 진단과 이에 따른 의사결정에 의지할 수 밖에 없기 때문에 예측하여 전략을 짠다는 것은 상당히 위험할 수 있다. 그저 외신에 귀를 기울이고 하나하나의 정책 결정마다 FED의 방향성을 간접적으로 추측할 수 밖에 없다. 다만 경기가 좋지 않기 때문에 나타나고 있는 향후 유동성에 대한 강한 확신은 달러리보 및 연방기준금리 선물에서 느낄 수 있었다. 결국 향후 유동성에 대한 기대감은 현재 매크로가 좋지않기 때문에 좋을 수 있다는 쪽을 것이라는 희망의 가닥을 잡는 것이 나아보인다.

밸류에이션·이익 모멘텀은 세계·한국시장 모두 긍정적

이익 및 밸류에이션 측면에서는 절대 나쁠 것이 없다. 두 번째 현재 위기의 타개 방안은 시장이 실물경기보다는 기업이익과 밸류에이션의 매력에 관심을 갖는 것 이다. 3분기 실적을 정리하자면 한 마디로 미국은 예상보다 좋았지만 한국은 예상치를 하회하는 수준이라고 할 수 있다. 현재까지 실적을 종합해보자면 미국 3분기의 기업이익은 예상치에 비해 약 12% 높은 수준으로 한국은 5% 정도 하회하는 실적을 발표되었기 때문이다.

다만 한국은 삼성전자의 잠정실적을 예상치로 이미 반영했다는 측면에서 예상치대비 하회한 정도를 큰 부담으로 생각하기에는 무리가 있을 것이다. 오히려 최근 전세계적으로 이익전망치는 양호한 것으로 보는 것이 맞다. 한국 뿐 아니라 글로벌시장의 12개월 예상 이익모멘텀이 다시 늘어나고 있고 기업이익수정비율 역시 높은 수준을 유지하고 있는 상황이기 때문이다.

"韓, 위기 속 부각되는 증시 투자 매력"

물론 이익모멘텀은 한국이 글로벌시장대비 높은 상황이다. 국내증시의 밸류에이션 매력은 상당히 부각되고 있다. 글로벌시장과 국내증시의 PER 괴리는 축소되고 있다. 최근 국내증시의 이익모멘텀이 부각되고 있다는 것이 그 이유라 하겠다. 최근 국내증시의 Re-Rate를 주도하는 섹터는 소재와 경기소비재, 금융, 산업재 순이다

악재·호재 반복에도 오뚜기처럼 일어나는 증시

지난 해 9월부터 시작된 국내증시 박스권의 움직임 속에서 재료는 우려와 우려 해소의 반복이 전부였다. 3분기 실적에 대한 기대감이 잠시 시장을 들뜨게 했지만 전체적인 파이가 늘어나는 등의 특별한 호재는 없었다고 볼 수 있다. 그럼에도 불구하고 떨어졌던 증시는 그 때마다 오뚜기처럼 일어서기를 반복하였다.

'위기가 기회'…박스권 장세를 활용하라

결국 약 1년간 박스권이 고착화된 상황에서 우려 및 위기가 나타난다면 시의적절하게 리스크 테이킹하는 것이 단기적으로 긍정적/인 전략이 되었던 것이다. 국내증시가 박스권 행보를 보였을 시기에 전세계적인 우려(글로벌 유동성 위험선호도 정도를 측정)가 해소가 된 후 국내증시가 평소에 비해 더 강력한 상승세를 보여왔던 것을 관찰할 수 있었다.

우리가 느끼는 위기감이 높아지면 높아질수록 박스권 하에서는 그만큼 기회가 될 수 있다는 판단이다. 물론 현재는 글로벌시장의 방향성이 고착화되었다고 볼 수 없고 글로벌 위험선호도도 다소 약화된 시기이기 때문에 중소형주보다는 대형주 위주로 이격도 전략 (낙폭과대 위주 Rotation)을 사용하는 것이 자신의 포트폴리오 수익률에 긍정적인 효과를 볼 수 있을 것으로 판단한다.

(www.SBSCNBC.co.kr  )

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