■ 배신영 삼성선물 애널리스트
6월 동시만기 이후 시장 베이시스 강세가 지속되면서 매수차익잔고가 상당량 누적된 것으로 추정되어 이 물량의 청산 가능성으로 프로그램은 소폭 매도를 보일 것으로 전망한다. 금번 만기일에 주목해야 할것은 시장 베이시스가 강세를 지속할것인지 여부이다. 합성선물 매도와 지수선물의 매수의 스프레드가 강세로 반전된다면 약 2천억원 물량이 출회 될 가능성이 있어보인다. 최근 만기일은 당일 변수에 따라 크게 변화하는 모습을 보이고 있다. 만기일 전까지 특징을 보이지 않다가 2시 이후 장 마감시점 폭발적 변동성을 보이므로 마감시점까지 상황을 지켜보아야겠다.
○ 현물과 선물 이용한 차익거래
지수선물은 기초자산인 KOSPI200지수와 시장 상황, 투자자들의 포지션 등에 따라 불규칙한 가격 차이를 가지게 된다. 지수선물과 기초자산인 KOSPI200지수간 가격차를 시장 베이시스라 하며, 시장 베이시스(즉, 지수선물 가격에서 KOSPI200지수)가 0보다 큰 상황을 콘탱고, 반대로 시장 베이시스가 0보다 작은 상황을 백워데이션이라 한다.
콘탱고에서는 상대적으로 비싼 지수선물은 매도, 가격이 싼 KOSPI200지수를 매수하는 매수차익거래가 가능하고, 반대로 백워데이션에서는 지수선물을 매수하고 가격이 비싼 KOSPI200지수를 매도하는 매도차익거래가 가능하다. 매수차익거래 후 포지션의 청산이 있기 전까지 남아있는 잔고를 매수차익잔고, 반대로 매도차익거래 후 청산 전까지 낮아있는 잔고를 매도차익잔고라 한다.
○ 차익잔고 동향
최근 시장 차익잔고 추이는 순차익 잔고의 경우 6월 30일 -2,119억원을 정점으로 하여 재차 하락하기 시작했으며, 매수 차익잔고의 청산 및 매도 차익잔고의 증가가 동시에 나타났다. 전일 기준 순차익잔고는 -1조 3,232억원으로 추정되며 만기 주간 이전 급격한 증가세를 보였던 단기 매수차익거래가 상당부분 만기주간 들어 청산된 것으로 판단된다.
금일 시장 상황은 금 옵션 만기에 가장 중요한 변수는 시장 베이시스가 될 것으로 보인다. 금일 발생가능한 시나리오는 시장 베이시스의 급등락인데 시장 베이시스가 장중 지속적인 백워데이션을 보인다면 차익거래 매물 출회 가능성이 있었으나, 매도 기조를 유지하던 외국인이 현선물시장에서 매수로 전환, 시장 베이시스는 강세 국면으로 진입하였다. 시장 베이시스 1.2pt 이상에서는 차익 매수 유입, -0.2pt 이하에서 차익 매도 출회를 예상하며 6월간 매수 유입된 차익거래 잔고 중 단기매매성향의 국가 및 일부 외국인은 이미 시장에 매물을 출회시켜 추가매물출회 가능한 투자자는 외국인 투자자 정도로 판단된다.
○ 현물·옵션 차익거래 개념
합성선물은 콜옵션과 풋옵션 조합으로 선물 매수/매도 포지션을 복제한 것이다. 이론적으로 선물과 옵션은 균형상태를 유지하게 되지만, 시장 상황이 변하거나 투자자들의 시장 방향성에 대한 포지션 구축으로 옵션가격이 상대적인 고평가 또는 저평가 현상이 가능, 합성선물을 이용한 차익거래가 가능하게 된다.
합성선물 매도 포지션은 콜옵션 매도와 풋옵션 매수로 이뤄져 있고, 합선선물 매수 포지션은 콜옵션 매수와 풋옵션 매도로 이뤄져 있다. 이 때, 합성선물을 매도, 선물을 매수하는 전략을 컨버젼이라 하고, 반대로 합성선물을 매수, 선물을 매도하는 전략을 리버셜이라 한다.
현선물 차익거래와 연관지어 생각하면 매수차익거래 포지션(현 매수 선 매도)을 보유한 투자자의 경우, 합성선물이 선물보다 고평가를 보일 경우 선물 매도한 포지션을 합성선물로 전환하는 전략(컨버젼)을 생각해볼 수 있을 것이다. 반대로, 매도차익거래 포지션(현 매도 선 매수)를 보유한 경우, 합성선물이 선물보다 저평가 될 때 선물 매수를 합성선물로 전환하는 전략(리버셜)을 실행할 수 있을 것이다.
○ 합성선물 동향은?
리버셜 조건 발생 가능하다. 주 초부터 시작된 하락 우려로 인한 풋옵션 고평가 현상을 보이고 있다. 당초 예상했었던 컨버젼 가격 개선과는 대치되지만 현 상황에서 옵션시장 참여자들의 하락 가능성에 대한 시각이 여전히 우위에 있음을 반영한다.
합성선물 포지션 추정하는데 각 투자 주체별 합성선물 포지션을 추정해본 결과, 외국인과 국가지자체는 극소량 리버셜 우위를, 투신과 증권은 컨버젼 우위로 보인다. 금주 들어 적극적인 사전 청산에 나서면서 남아있는 물량은 1,000억원 내외로 추정된다.
리버셜 조건 발생도 가능하다. 시장 하락에 대한 기대감으로 풋옵션의 고평가를 이용한 리버셜(선물매도 합성선물 매수) 전략을 주의해야 할 것으로 판단되며, 장중 리버셜 설정이 가능한 조건이 발생한다면 종가에 매수 유입 가능성이 있다.
○ 금일, 지수 상승으로 인한 콜옵션 고평가가 가져올 컨버젼 개선 여부 주목
현/선물 차익거래는 6월 만기 이후 유입된 매수차익거래 물량이 약 1조원으로 추정되는 가운데 만기 변수에 무관하게 차익매도 출회 가능성이 있었음. 하지만 유럽 은행들에 대한 스트레트 테스트 결과에 대한 우려가 완화되었고 美 개인소비 지표 개선으로 외국인이 현선물시장에서 매수전환, 프로그램 부담은 경감된 것으로 판단된다.
전일 장중 합성선물이 지수선물 대비 강세를 보여 기존 현선물 포지션(현 매수 선 매도)의 일부 물량이 현옵션 포지션(현 매수 합성선물 매도)으로 전환된 것으로 추정, 옵션만기를 맞아 약 2,000억원의 매수차익 물량이 청산 가능한 것으로 생각됨. 단기매매 세력의 영향이 있을 수 있어 장중 컨버젼, 리버셜 가격 동향에 주목할 필요가 있음. 컨버젼이 0.4pt이상 형성될 때는 종가 매도, 리버설이 1.2pt이상 개선될 때 종가 매수를 예상할 수 있다. 특히 금일 지수 상승으로 인한 콜옵션 고평가가 가져올 컨버젼 개선 여부에 주목할 필요가 있겠다.
(자세한 내용은 동영상을 시청하시길 바랍니다)
(SBS CNBC)